牛360配资分析师刘庆锋:两大因素驱动股票牛市孕育 金融资产将成配置首选

2018/12/09


2018年即将收官,回首这一年大家对于经济基本面的判断,其实对于经济增长的预期变化不大,都觉得未来下行承压;但是对于通胀的预期发生了巨大的变化,一直到3季度,主流的观点依然是在担心滞胀,而到了4季度,通胀预期突然消失了,取而代之的是通缩的预期。为什么会有这样的变化,会给未来带来哪些影响?

一、从通胀到通缩预期。

一直到今年10月份,市场都在担心通胀。

从商品价格来看,今年前10个月国际油价涨幅高达30%、国内钢价上涨10%,今年工业品价格PPI虽然涨幅不如去年,但今年以来的平均涨幅依然达到3.9%,其中除了2、3、4三个月环比下跌,其余的7个月PPI环比均在上涨。

从食品价格来看,17年食品价格全年都在下跌,但从18年2月份开始食品价格涨幅由负转正,到9月份食品价格涨幅回升至3.6%,尤其是在猪瘟疫情影响下猪肉价格连续5个月回升,而雨水天气也导致9、10月份蔬菜价格短期大涨。

到10月份的时候,对通胀的担心达到顶峰,当月CPI已经达到2.5%,已经达到过去5年的高位水平,似乎如果保持这个趋势不变,19年的通胀就可能会破3%了。

但是就在10月份以后,通缩好像突然就来了。

从商品价格来看,从10月份的峰值到现在,国际油价跌幅高达30%,国内钢价跌幅接近20%,国内煤价跌幅接近10%,这就抹掉了这些商品今年以来的全部涨幅。我们预计未来两个月的PPI环比将大幅下降,而12月的PPI同比涨幅或降至1%以下,到19年的PPI或将重现负增长。

从食品价格来看,在进入10月份以后,猪价和蔬菜价格均出现了明显回落,其中商务部的蔬菜价格连续八周下跌,累计跌幅18%,山东寿光蔬菜价格指数已经从9月的160的峰值回落至100以下,而22省猪价也比10月初的峰值回落了7%。

11月的CPI已经回落至2.2%,我们预计到19年CPI会重回2%以下,其中最低点可能会降至1%以下。虽然19年的CPI大概率还是正增长,但如果PPI出现显著的负增长,那么两者加权之后的综合物价水平或在负值区间,其实就是通缩了。

因此,19年通缩的风险或将远大于通胀的风险。

二、从缺供给到缺需求。

为什么通胀预期会发生这么大的变化?我们知道,是供给和需求共同决定了价格。

而在过去几年,支持通胀预期的核心逻辑是供给收缩。

从国内来看,由于供给侧改革,钢铁、有色、煤炭等行业的供给大幅收缩,16年中国的原煤产量下降9.4%、粗钢产量增速只有1.2%;17年的钢材产量增速为0.8%、水泥产量下降0.2%,供给收缩推动了相关商品价格大幅上涨。

从国际来看,16年末,欧佩克决定从17年开始限产,将其日产量减少120万桶,并限定总产量为每天3250万桶,其中占欧佩克产量40%的沙特削减约50万桶,将日产量保持在1006万桶。在随后的1年半,欧佩克和沙特都兑现了承兑,欧佩克的石油日产量从3300万桶降至3200万桶,而沙特的石油日产量也从1050万桶下降至990万桶,欧佩克的减产推动了之后的油价大幅上涨。

从农产品价格来看,过去猪价是影响中国CPI的核心因素,几乎每一轮CPI的大幅上行都伴随着猪价的大涨。而目前的全国生猪存栏量已经降至1985年以来的最低点、母猪存栏量降至1997年以来的最低点,供给大幅下降也是此前猪价大幅反弹的重要原因。

但是从长期看,价格上涨和供给收缩是矛盾的。

如果我们学习经济学,经济学的一个根本问题其实就是研究供给和需求的关系,其中正常的供给曲线都是向右上方倾斜的,也就是说商品的供给和价格呈正相关关系,价格越高供给越多,价格越低供给越少。只有在完全垄断的情况下,供给曲线会发生扭曲,商品的供给会与价格无关,只与垄断者的利润最大化有关。

因此,如果能形成垄断,确实可以在短期内通过减少供给来推动价格上涨。

在上世纪60年代,全球产油国组建了石油输出国组织(OPEC),在70年代OPEC主导了两次石油禁运,使得油价大幅上涨。

但是在80年代以后,OPEC依然存在,但其影响大不如前,WTI油价在1980年就达到过40美元/桶,而现在过去了近40年,油价也仅为50美元/桶,这意味着OPEC的垄断在长期来看并没有意义。

当前商品价格下跌源于全球经济减速。

而在18年以来,其实全球经济已经开始相继减速,OECD领先指标的回落就始于18年初,其中中国制造业PMI的顶部出现在17年9月份,而欧元区和日本的制造业PMI在今年以来持续回落,而美国制造业PMI也在今年9月份出现了明显下滑。

这意味着其实从今年年初开始,全球经济已经进入了回落期,只不过因为规模最大的美国经济一枝独秀,所以掩盖了全球经济下滑,但现在从消费者信心、新增就业等各项指标来观察,已经确认美国经济也开始减速。

在IMF最新的《世界经济展望》中,将18/19年的全球经济增速均由3.9%下调至3.7%,其中对美、中、欧、日四大经济体19年的经济增速预测都有明显下调,而上调的主要是中东、俄罗斯、非洲和拉美地区,而这些区域其实是商品出口国,IMF其实在假设高油价会推升这些区域的经济,从而对冲主要经济体减速的影响。但现在油价大幅暴跌之后这一假设已经落空,说明19年的全球经济增速大概率还会继续超预期下滑。

所以,我们看到同样是OPEC的减产协议,在16年底时的维也纳会议上决定减产120万桶/日,结果油价一天暴涨10%,而上周OPEC+会议再度决定减产120万桶/日,结果WTI油价涨幅周只有1%,原因无他,全球经济的需求今时不同于往日。

所以,需求下滑将是未来商品价格下跌的最大风险。

三、中国从货币超发到货币紧缩。

中国在过去的10年,中国的M2平均增速高达15.4%,包含表外货币的银行总负债年均增速为17.1%,远超同期经济增速,这意味着我们在过去货币严重超发。

回顾过去10年的中国CPI走势,CPI有三次突破到3%以上:第一次是07-08年,CPI最高超过8%;第二次是11年,CPI最高超过6%;第三次是13年,CPI最高超过3%。而在每一次CPI大幅上升之前,都出现过货币增速的大幅上升,前两次M2增速的高点接近或超过20%,第三次M2增速最高达到16%。

但是在过去两年,由于金融去杠杆的大力推进,目前中国的M2增速降至8%,银行总负债增速降至7%,均远低于过去10年的平均增速,甚至已经低于中国的GDP名义增速,这说明今年中国的货币紧缩已经开始了。

我们知道,货币的创造有两个步骤:第一步是央行提供基础货币,第二步是商业银行创造广义货币。而在经历过多次金融危机之后,全球都意识到商业银行的信贷创造过度是金融危机的源泉,所以诞生了巴塞尔协议来规范商业银行的行为,其核心手段在于资本充足率,通俗的讲就是银行有多少本钱就发放多少贷款。而中国在2012年宣布加入巴塞尔协议Ⅲ,其实理论上商业银行的货币超发已经被管住了。

但是在2013年以后,中国出现了蓬勃发展的影子银行,各种非银行金融机构大显神通,帮商业银行发展表外业务,逃避资本监管约束来放贷,因此中国近几年的货币超发主因其实在于影子银行。而资管新规的出台其实就是关闭了影子银行,而以后的信贷活动都要回到银行表内,受到资本充足率的约束,这意味着中国货币超发的时代已经彻底结束了。

因此,没有货币超发的支持,未来中国的通胀就很难超预期,通缩的风险将大于通胀的风险。

四、从实物到金融资产。

最后,我们来谈一谈通胀预期变化对资产价格的影响。

货币超发通胀上升,有利于实物资产。

在货币超发的时代,通胀预期持续上升,其实实物资产是最佳的资产配置。

比如说在1970年代,美国的房价涨了1.5倍,年均涨幅大约10%。如果去投机石油,70年代油价涨了10倍,年均涨幅大约26%。如果去投机黄金,70年代黄金涨了15倍,年均涨幅大约31%。

在1970年代,由于油价和金价的大涨,来自石油行业的保罗。盖蒂和邦克。亨特相继成为美国首富。尤其是邦克,其财富扩张史就是一部投机史,最早靠石油发家,之后又投机大豆赚了一笔,最后又通过投机白银而闻名于世界。

而在中国的过去10年,虽然通胀的涨幅并不大,其实是因为我们CPI的统计方式存在缺陷,对房租等价格的反映不明显。如果从房价来看,从08年到现在,根据国家统计局数据测算的全国商品新房的平均售价涨了一倍多,但这个价格其实不可比,因为新房越盖越远;如果从商品住宅成交均价来看,过去10年很多一二线城市的房价涨幅都在3倍以上,折算成年化涨幅超过15%,这差不多就是同期中国的货币增速。因此,在过去10年买房在中国就是人生赢家。

而在通胀回落之后,金融资产将成为资产配置的首选。

因为金融资产无论是股票还是债券,都可以提供额外的利息回报,债券有票息、股票有股息,因此通胀越低利率越低,那么这些利息回报就越值钱。

所以在美国的1980年代以后,伴随着货币收缩和通胀回落,美国资本市场出现了股债双牛的行情。一方面是通胀回落、利率长期下降,债券出现了长达30年的大牛市;另一方面收缩货币打击了投机行为,再伴随着里根发起的减税浪潮,激发了科技创新,所以美国进入到创新引领的信息时代,而微软的盖茨、亚马逊的贝索斯等科技巨头相继成为美国的新首富,以纳斯达克为代表的股票指数在过去40年上涨了50倍。

中国从去年开始去杠杆收货币,其收获就是今年以来的通胀回落、利率下降,债券出现了一轮轰轰烈烈的大牛市。而从今年开始减税、鼓励创新,我们相信未来新一轮创新和消费驱动的股票牛市也在孕育当中。

从通胀转向通缩,或许意味着我们需要从配置实物资产转向配置金融资产!


上篇:牛360配资12月10日收盘点评:交易机会主要在油改、通讯 下篇:融世纪科技积极打造技术优势,以科技助力金融发展
关于我们 联系我们
版权所有@牛360配资
鄂ICP备18028753号
股票配资新手帮助指引
全国服务热线
400-086-2320
服务时间(8:30到18:00)
APP下载
公众号